海内外宏观经济复杂，国内经济影响因素多空交织
核心观点：
美国高利率环境同时也会对其他海外国家带来巨大的压力，尤其是外债压力本就很大的新兴国家。在前期美国加息周期中，全球资金流向美国，推升美元指数，离岸美元流动性持续承压的同时，海外国家的外资也在不断撤离。
在利差扩大的背景下，许多新兴国家的货币都存在较大的贬值压力，对于外汇储备不强，外债压力大的国家来说，基本面持续恶化，造成外资撤离，从而形成恶性循环。
人民币汇率在近两年也存在较大的贬值压力，但央行的外汇储备增加、外债规模和结构趋于合理，一定程度上缓冲了强美元周期的外部冲击力。当前低通胀的环境下，虽然名义利率偏低，实际利率却在抑制居民投资意愿，降息有利于降低融资成本，促进投资者扩张信贷，缓解目前国内资金端紧张的问题，有利于我国经济基本面修复。
目前来看，我国低利率水平已是时代常态，但我们必然不会像日本那样，用失去的三十年去修复资产负债表缩表问题。房地产市场大概率软着陆，同时地方政府化债力度加大。
正文：
（1） 各国货币贬值压力仍存
全球5月制造业PMI回落，欧美PMI仍在荣枯线以下。据中国物流与采购联合会发布，2024年5月份全球制造业PMI为49.8%，较上月微幅下降0.1个百分点，连续2个月略低于50%。分国家看，美国制造业PMI为48.7%，较上月环比下降0.5个百分点，不过欧洲制造业恢复力度有所提升，但是仍在50%的荣枯线以下。
（2）人民币影响因素多空交织，人民币汇率有保持基本稳定的基础条件
美元强势，人民币贬值压力仍存，但国内经济修复对人民币汇率的支撑加强。从上表可以看出，我国人民币汇率在近两年也存在较大的贬值压力，人民币汇率从6.3升至7.2，贬值幅度达到14.3%。目前来看，虽美联储降息预期有所增强，但今年11月前落地概率却较低，美元仍较为强势，国内贬值压力仍存，但国内经济修复对人民币汇率的支撑加强。同时，央行的外汇储备增加、外债规模和结构趋于合理，也一定程度上缓冲了强美元周期的外部冲击力。此前我们在《全球央行增持助力，黄金价格持续上涨》一文中也提到，中国大陆自2022年11月开启增持黄金之后，已经连续18个月持续增持，目前中国大陆是全球第7位黄金持有经济体。
表2：我国官方储备资产结构保持合理均衡水平
降息预期不断升高，有利于经济基本面修复。在《Mysteel：降息或是下一个宏观交易点》一文中，我们提到，近日有多家银行宣布自6月起下调存款利率。在社会整体收益率下降的情况下，银行净息差持续收窄仍然是大概率事件。本次存款利率下调应声落地。降息预期不断升高，美联储降息落地时间推迟，人民币贬值压力增加。当前低通胀的环境下，虽然名义利率偏低，实际利率却在抑制居民投资意愿，降息有利于降低融资成本，促进投资者扩张信贷，缓解目前国内资金端紧张的问题。
（3）低利率已是常态，但我们并不会重蹈日本覆辙
低利率已是时代常态。事实上，目前我们的银行存款利率已经只有1.15%-2%了，最长的5年期也只有2%，同时我们十年期和三十年期长债收益率也一直在2%-2.5%的水平低位震荡。低利率已是时代常态，但我们必然不会像日本那样，用失去的三十年去修复资产负债表缩表问题。